"Las cosas nunca volverán a ser lo mismo": aquí hay 20 preguntas mientras los bancos centrales admiten la derrota

por Tyler Durden 

Lun, 26/08/2019 - 16:45

A diferencia de años anteriores, hubo una clara sensación de temor e impotencia en la reunión de Jackson Hole de este año, comenzando con el discurso "aburrido" de Jerome Powell en el que culpaba a la guerra comercial de Trump por la incapacidad de la Fed de estimular la economía y culminó con Mark Carney capitulación sin precedentes , admitiendo efectivamente que el sistema fiduciario ha fallado y que el dólar ya no puede ser la moneda de reserva del mundo (en lugar de cumplir esa obligación con el ' banquero central global' Mark Zuckerberg y su Libracoin).

De hecho, como incluso el FT concluye , "había una sensación de que las cosas nunca volverán a ser lo mismo ".

En su resumen de la salida de Wyoming de esta semana, el FT también escribió que "el mundo desarrollado había experimentado un" cambio de régimen "en las condiciones económicas", dijo James Bullard, presidente de la Reserva Federal de San Luis, al Financial Times.

"Algo está sucediendo, y eso está causando, creo, un replanteamiento total de la banca central y todas nuestras apreciadas nociones sobre lo que creemos que estamos haciendo",admitió Bullard. "Solo tenemos que dejar de pensar que el próximo año las cosas van a ser normales ... Han valorado que habrá incertidumbre, habrá tweets, habrá amenazas y contra-amenazas". dijo el presidente de la Fed de San Luis: "Y así será".

Y como el FT admite, "las tasas de interés no volverán a subir en el corto plazo, el papel del dólar está bajo escrutinio como activo refugio y como medio de intercambio, y la incertidumbre comercial se ha convertido en una característica permanente de la formulación de políticas".

En resumen, los banqueros centrales "reconocieron que habían llegado a un punto de inflexión en la forma en que veían el sistema global. No pueden confiar en las herramientas que usaron antes de la crisis financiera para dar forma al entorno económico, y los Estados Unidos ya no pueden considerarse un país predecible actor en la política económica o comercial , a pesar de que no hay un reemplazo inminente para el dólar estadounidense a la vista ".

Si bien hace mucho tiempo, la introspección contundente de los banqueros centrales fue inesperada: un cambio de paradigma en la percepción y la autoevaluación generalmente tiene lugar después de años de fracaso, como el observado desde la crisis financiera, donde en lugar de provocar un repunte económico, los banqueros centrales solo enriqueció a los ricos al crear hiperinflación en activos financieros al tiempo que mantuvo bajos los salarios y los ingresos de la gran mayoría, e inspiró la mayor división de riqueza e ingresos de la historia, que culminó en eventos de 6 sigma como Brexit, Trump y la revolución populista observada en la mayor parte de Europa.

Aunque en retrospectiva, lo que sucedió este fin de semana en Wyoming no debería haber sido una sorpresa. Después de todo, este año el simposio tiene un tema general apropiado: "Desafíos para la política monetaria", y como dijo Alan Ruskin de Deutsche Bank "descanse seguro de que hay desafíos en abundancia" y agregó que " posiblemente el marco básico para la política monetaria se enfrenta a su mayores desafíos desde la década de 1970, cuando el marco curvilíneo keynesiano de Philips estaba sucumbiendo a la crítica monetarista y de las expectativas racionales " .

Irónicamente, y en oposición polar a la actualidad, el debate en la segunda mitad de la década de 1970 fue cómo conquistar la inflación, cuando la compensación a corto plazo entre el desempleo y la inflación estaba dando paso a una curva de Philips vertical a largo plazo, donde había No hubo compensación en el crecimiento y la inflación. Ahora el debate es exactamente lo contrario: ¡ cómo crear inflación cuando la curva de Phillips parece ser plana! De hecho, el marco básico de inflación puede haber perdido gran parte de su atractivo, lo que significa que toda la "sabiduría convencional" en la que los banqueros han confiado durante décadas se ha vuelto de cabeza.

Entonces, habiendo admitido efectivamente que ya no se les puede responder para sacar al mundo de la próxima recesión, con Mark Carney del BOE llegando a admitir que los banqueros centrales serán responsables no solo de la próxima crisis, sino de la próxima guerra , algo que hemos argumentado durante la última década, cuando dijo que " los casos anteriores de tasas muy bajas han tendido a coincidir con eventos de alto riesgo como guerras, crisis financieras y quiebres en el régimen monetario" , por cierto, las mismas tasas bajas que durante años los banqueros centrales dijeron que salvaría al mundo y ahora sabemos que lo han condenado, a continuación hay 20 preguntas contundentes (con algunas respuestas implícitas en las preguntas mismas) para los Banqueros Centrales, cortesía de Alan Ruskin de DB, mientras se preparan para ser arrastrados por el tsunami de la historia:

1. Si la curva de Philips es tan plana, y no existe un modelo alternativo serio para explicar / pronosticar la inflación, ¿ es factible incluso la meta de inflación ? ¿Cuáles son los objetivos intermedios para alcanzar el objetivo de inflación final?
2. Si los impulsores de la inflación de bienes están dominados por variables globales como el crecimiento / capacidad internacional, ¿cómo puede un Banco Central que influye en variables específicas del país pretender alcanzar la inflación?
3. Si los bancos centrales alcanzan el objetivo de inflación, ¿es eso 'ser todo y terminar todo'? La Fed hizo un trabajo particularmente bueno al alcanzar su objetivo de inflación en los años previos al colapso financiero de 2008: ¿qué dice eso acerca de la meta de inflación que crea estabilidad?
4. Los bancos centrales son excelentes para crear una inflación de activos a la que pagan un servicio indirecto, pero apuntan a la inflación de bienes y servicios que luchan por crear . La inflación de activos que apoya el crecimiento es bienvenida. ¿Cuáles son las repercusiones a largo plazo de un sesgo asimétrico a favor de la inflación de activos? Como esta asimetría aviva la disparidad de riqueza / ingresos, ¿importa o es la peor solución? ¿Quién quedará expuesto cuando la marea de activos vuelva a salir ?
5. ¿Es el trabajo de los bancos centrales eliminar el ciclo económico? ¿Y a qué precio? ¿Estamos presenciando la gran moderación entremezclada con un gran colapso en la confianza y un ciclo de crédito grande y salvaje, y una mayor asignación de recursos a largo plazo?
6. ¿Se puede medir la inflación con la suficiente precisión como para garantizar la distinción entre la inflación subyacente +/- 0.25% a cada lado de la meta? Del mismo modo, en el precio hedónico, ¿qué tan relevante es para un consumidor que un dispositivo tecnológico valga una fracción de su precio hace una década cuando se ajusta por funcionalidad, pero en la práctica puede costar más que el dispositivo antiguo cuando no se ajusta la calidad ? ¿Son los índices de inflación ajustados hedónicos el denominador relevante para evaluar las tasas de interés reales y la oferta de dinero real?
7. ¿Cómo es mejor medir el costo real del dinero? El costo real de comprar una casa debe basarse en la inflación esperada del precio de la vivienda (activo). Una mayor inflación de activos reduce el costo real del dinero creando prociclicidad.
8. ¿Estamos llegando al final natural de la disminución secular de la inflación y las tasas que ha impulsado el ciclo de activos en los últimos 40 años? ¿La inflación de activos ha ocultado una desaceleración aún más significativa en la tasa de crecimiento natural que será evidente en la próxima década?
9. ¿Cuánto van a ser cómplices de los bancos centrales en un colapso de las normas fiscales, comprando activos del sector público? ¿Un banco central pasivo simplemente acomodará y facilitará las acciones fiscales relacionadas con MMT? ¿Cuál es el papel futuro de los bancos centrales para rechazar la teoría monetaria moderna?
10. ¿En qué medida el colapso sin precedentes en las primas de plazo en el mercado de bonos ha generado el impacto de la política monetaria que respaldará el crecimiento de EE. UU. En los próximos 6 a 12 meses, pero deja mucho menos capacidad de la Fed para aliviar las condiciones financieras en el H2 2020 y 2021?
11. ¿Es la "japonización" el destino de la mayoría de las economías avanzadas? ¿Qué tan diferente a Japón es el resto del mundo desarrollado cuando su demografía cambia? ¿Estos datos demográficos reducen tanto la tasa natural de crecimiento como la tasa de interés de equilibrio durante el ciclo como parece probable?
12. La meta de la curva de rendimiento de Japón parece haber sido un éxito relativo, ¿cómo encajaría esto en el contexto estadounidense? ¿Qué sacará a Estados Unidos / mundo de un funk de tasa cero / negativo? ¿O es simplemente el futuro?
13. ¿Es mala la deflación moderada de bienes (digamos -1% a / a), especialmente cuando en cualquier año una cierta deflación refleja el progreso técnico? La fortaleza del ingreso per cápita en Japón sugiere que una deflación moderada relativamente estable puede no ser tan negativa para el crecimiento como se suponía.
14. ¿A qué tasa negativa las demandas agregadas la elasticidad de la tasa de interés se vuelve positiva ? A medida que los países desarrollados envejecen, ¿son las tasas de interés bajas un mecanismo de política aún menos efectivo para una población en crecimiento que busca fuentes de ingresos estables?
15. ¿La Fed / BCE comprará acciones / ETF? ¿Hasta qué punto están dispuestos los bancos centrales a distorsionar el valor subyacente, o está distorsionando el valor intrínseco a la Banca Central según la crítica austriaca? ¿Importa la distorsión del precio / cantidad del crédito a largo plazo, o contribuirán a una tendencia de crecimiento más baja? ¿Qué mala asignación o reasignación de recursos han causado ya políticas poco ortodoxas?
16. ¿Es r * un reloj roto que funciona bien cada 24 horas, o un concepto más útil? ¿Es r * según lo descrito por los puntos FOMC, realmente mejor descrito como 'pico r', y por qué la Fed no reconoce que no hay tasas de interés estables l / t, y las tasas tienen su propio ciclo?
17. ¿Cuál es el mensaje que podemos tomar de la peremia récord a corto plazo, pero una tasa neutral de riesgo de 10 años que se estima sorprendentemente alta cerca del 2.8%?
18. Banco Central en un mundo de desglobalización, o al menos una guerra fría en el sector tecnológico. ¿La tasa natural de crecimiento (y *) se deprimirá más? ¿Se ha movido la economía global más allá de la fase más fácil de recuperación del crecimiento de los mercados emergentes y una mayor intermediación financiera? ¿Se deben considerar los factores de desglobalización / degradación ambiental?
19. Oferta de dinero: ¿por qué esto se está acercando sin atención? M1 ha estado enviando importantes señales indicadoras para todos los EE. UU., El área del EUR y China. M1 ha estado enviando las mismas señales indicadoras de corroboración que la curva de rendimiento, pero nadie habla de oferta de dinero. Nuevamente, esta es otra inversión completa de finales de los años setenta .
20. Guerras de divisas? ¿Cuáles son las circunstancias cuando la Fed no debería unirse a la intervención inspirada en la Casa Blanca? ¿Cuáles son los puntos de vista de la Fed (y del Tesoro) sobre la acumulación de activos del CNY? ¿Otros bancos centrales importantes tienen alguna aversión a mantener CNY actualmente?